올웨더 포트폴리오, 진짜 사계절에 강할까요

자산배분이 왜 필요한지는, 주식이 크게 빠지는 해에 가장 잘 드러나요. 2008년 금융위기처럼 주식이 휘청일 때, 채권이나 금이 받쳐주면 계좌가 덜 흔들리거든요.

지난 편에서 배당이 자라는 ETF를 데이터로 봤어요. 한 종류의 주식 안에서 더 나은 쪽을 고르는 이야기였죠. 이번엔 한 칸 위에서, 자산 종류 자체를 나누는 쪽을 봐요.

오늘은 자산배분의 대표 격인 올웨더 포트폴리오가 어떻게 짜이고 정말 통했는지 백테스트로 확인하고, 리밸런싱까지 정리할게요.

자산배분이 뭐고, 왜 필요할까요

자산배분(asset allocation)은 내 돈을 성격이 다른 자산에 나눠 담는 거예요. 주식 하나에 다 넣지 않고, 주식과 채권, 금처럼 서로 다르게 움직이는 곳에 쪼개 두는 방식이죠.

이유는 단순해요. 하나가 무너질 때 다른 게 받쳐주게 하려는 거예요. 주식이 크게 빠지는 해에 채권이 버텨준다면, 전부 주식에 넣은 경우보다 계좌가 훨씬 덜 흔들리고요.

분산투자(diversification)와는 결이 조금 달라요. 분산이 “한 종목에 몰지 말고 여러 개로 나눠라”라면, 자산배분은 “성격이 아예 다른 칸으로 나눠라”에 가깝죠. 주식을 100종목 담아도 시장이 빠질 때 다 같이 빠지면 분산은 무색해져요. 같이 움직이는 것끼리는 아무리 많아도 결국 한 덩어리니까요. 그래서 주식과 채권, 금처럼 칸 자체를 다르게 두는 게 핵심이에요.

올웨더 포트폴리오는 누가, 왜 만들었을까요

올웨더(All Weather)는 세계적인 매크로 운용사 브리지워터(Bridgewater)가 발전시킨 자산배분 철학이에요. 창업자 레이 달리오(Ray Dalio)와 브리지워터 팀이 미래 경제를 못 맞혀도 버티는 포트폴리오를 목표로 만들었죠.

핵심 발상은 이름에 그대로 담겨 있어요. 올웨더, 곧 ‘모든 날씨’예요. 내일 날씨를 못 맞혀도 사계절 옷을 다 갖춰두면, 더운 날이든 추운 날이든 입을 게 있잖아요. 올웨더가 하는 게 딱 이거예요. 경제에 어떤 ‘날씨’가 와도 그중 하나는 받쳐주도록, 성격이 다른 자산을 미리 갖춰 두는 거죠.

브리지워터는 경제를 움직이는 큰 힘을 네 가지로 봤어요. 경기가 좋아질 때와 나빠질 때, 그리고 물가가 오를 때와 내릴 때예요. 이걸 네 개의 ‘계절’로 보고, 어느 계절이 와도 그중 잘 버티는 자산이 있도록 골고루 담는 게 올웨더의 뼈대고요. 특히 시장이 예상하지 못한 방향으로 움직일 때 빛을 발하도록 설계됐어요.

그런데 브리지워터가 실제로 굴리는 올웨더 펀드는 레버리지까지 쓰는 기관용 전략이라, 개인이 그대로 따라 하긴 어려워요. 그래서 널리 알려진 건 개인투자자용으로 단순화한 버전이에요. 토니 로빈스가 책 〈머니〉에서 소개하면서 ‘All Seasons(올시즌)‘로도 불리는데, 비중은 이래요. 주식 30%, 장기 국채 40%, 중기 국채 15%, 금 7.5%, 원자재 7.5%. 합치면 주식이 30%인데 채권이 55%로 훨씬 많죠. 달리오 본인도 이 숫자가 정확하거나 완벽한 건 아니라고 했으니, 공식 정답이 아니라 따라 하기 쉬운 출발점으로 보면 돼요.

채권이 왜 이렇게 많을까요. 금액이 아니라 ‘위험’을 비슷하게 나누려 하기 때문이에요. 주식은 채권보다 몇 배 더 출렁이는데 금액을 반반 담으면, 위험은 거의 주식이 다 결정해 버리거든요. 그래서 덜 흔들리는 채권을 더 많이 담아 균형을 맞추는 거죠. 이런 사고방식을 리스크 패리티(risk parity)라고 해요. 다만 이 개인용 버전은 그 발상을 단순화한 것이라, 기관용처럼 위험을 정밀하게 맞춘 건 아니에요.

이건 미국 ETF로 짠 예시예요. 국내 상장 ETF로도 비슷하게 담을 수 있지만, 이 글에선 데이터가 길게 쌓인 미국 쪽으로 살펴볼게요.

올웨더 말고 다른 배분도 있어요

자산배분 방식이 올웨더만 있는 건 아니에요. 더 단순한 것들도 있죠.

가장 널리 알려진 건 60/40이에요. 주식 60%에 채권 40%, 딱 두 칸으로 끝나요. 단순하지만 오래 검증된 조합이라 자산배분의 기본형으로 자주 불려요.

영구 포트폴리오(permanent portfolio)도 있어요. 해리 브라운(Harry Browne)이 만든 건데, 주식과 장기 국채, 금, 현금을 각각 25%씩 똑같이 담아요. 어떤 상황에서도 하나는 버틴다는 발상이라 올웨더와 결이 비슷하죠.

공통점이 보이시죠. 전부 “한 자산에 몰지 않고, 성격이 다른 것들로 균형을 맞춘다”는 같은 뿌리예요. 차이는 칸을 몇 개로, 어떤 비중으로 나누느냐일 뿐이고요. 그러니 어떤 배분이 정답이냐를 찾기보다, 내 목표에 맞는 균형을 고르는 게 먼저예요.

올웨더, 백테스트로 보면 정말 덜 흔들렸을까요

올웨더가 개념은 그럴듯해도, 진짜 통했는지는 과거 데이터로 돌려봐야 알아요. 전략을 과거에 그대로 굴렸다면 어땠을지 확인하는 걸 백테스트(backtest)라고 해요. 백테스트를 왜, 어떻게 읽는지는 ETF를 고를 때 백테스트를 보는 이유에서 다뤘어요.

올웨더를 S&P500과 나란히 돌려보면 대체로 두 가지가 보여요.

첫째, 길게 보면 총수익은 S&P500이 더 높아요. 주식 비중이 크니 당연한 결과죠. 둘째, 대신 올웨더는 떨어질 때 덜 떨어졌어요. 2008년 금융위기처럼 S&P500이 고점 대비 반 토막 가까이 빠지던 때도, 올웨더는 상대적으로 얕게 빠졌거든요.

실제로 어림에서 두 전략을 직접 돌려봤어요. 2006년 2월부터 지금까지, 분배금을 재투자한 총수익 기준이에요. 누적으로 보면 S&P500이 +750.4%, 올웨더가 +279.9%로 주식 쪽이 한참 앞섰어요. 길게 보면 총수익은 S&P500이 높다는 첫 번째 이야기 그대로죠. 대신 가장 깊이 빠졌던 구간을 보면 순서가 뒤집혀요. 같은 기간 최대 낙폭이 S&P500은 −55.2%였는데, 올웨더는 −23.0%에 그쳤거든요. 연환산 수익은 S&P500 11.1%, 올웨더 6.8%로 갈렸고요.

더 긴 구간을 본 한 백테스트 분석에서는 1973년부터 2024년까지 물가를 반영한 연 수익을 올웨더 약 4.6%, S&P500 약 6.5%로 추정했어요. 다만 장기 백테스트는 어떤 데이터와 리밸런싱 규칙을 쓰느냐에 따라 결과가 달라지니, 이 글에선 장기 평균보다 국면이 갈리는 2008년과 2022년 같은 구간을 중심으로 볼게요.

항상 이긴 것도 아니에요. 특히 2022년은 올웨더의 약점이 정면으로 드러난 해였어요. 금리가 빠르게 오르면서 주식과 비중 큰 장기 국채가 함께 빠졌고, 한 ETF 구현 기준 올웨더도 그해 두 자릿수 손실을 봤거든요. ‘사계절에 강하다’가 ‘매년 방어한다’는 뜻은 아니에요.

낙폭이 작다는 게 왜 중요할까요. 은퇴가 가까울수록 큰 낙폭은 회복할 시간이 부족해서 더 아프게 다가와요. 같은 −30%라도 한참 모을 때와 곧 꺼내 쓸 때의 무게가 다르거든요. 올웨더가 노리는 게 정확히 이 지점이에요.

그러니까 백테스트의 값어치는 “무조건 이긴다”를 확인하는 게 아니에요. 어떤 국면에서 강하고 어떤 국면에서 약한지를, 돈을 넣기 전에 미리 아는 거예요. 그리고 과거 기록이 앞으로를 보장하진 않고요.

리밸런싱, 언제 어떻게 해야 할까요

배분을 한 번 짜두면 끝일까요. 아니에요. 시간이 지나면 비중이 틀어지거든요. 주식이 많이 오르면 30%였던 게 어느새 40%로 불어나고, 그만큼 위험이 한쪽으로 쏠려요. 균형을 맞추려고 짠 배분이, 가만 두면 다시 주식에 쏠린 포트폴리오로 돌아가는 거예요.

리밸런싱(rebalancing)은 그 틀어진 비중을 원래대로 되돌리는 거예요. 오른 걸 조금 덜고, 덜 오른 걸 채워서 다시 처음 정한 비중으로 맞추는 거죠.

방법은 크게 두 가지예요. 하나는 정해둔 때에 맞추는 방식이에요. 보통 1년에 한 번, 또는 분기마다 하죠. 다른 하나는 비중이 목표에서 일정 폭, 가령 5%포인트 넘게 벌어지면 그때 맞추는 방식이고요. 둘 중 뭐가 낫다고 단정하긴 어렵지만, 자주 할수록 거래비용과 세금이 늘어서 너무 잦지 않게 하는 게 보통이에요.

여기서 한 가지 짚고 갈 게 있어요. 데이터로 보면 리밸런싱이 수익을 크게 높여주진 않아요. 진짜 값어치는 다른 데 있어요. 비중이 한쪽으로 쏠리는 걸 막아서, 위험이 제멋대로 커지지 않게 잡아주는 거예요. 쉽게 말해 리밸런싱은 더 벌려고 하는 게 아니라, 처음 정한 균형을 지키려고 하는 거죠.

TDF는 자산배분을 자동으로 해줘요, 그럼 직접 볼 필요는 없을까요

여기까지 읽고 “이걸 매번 직접 해야 하나” 싶을 수 있어요. 그래서 나온 게 TDF(Target Date Fund), 우리말로 타깃데이트펀드예요.

TDF는 은퇴 예상 시점을 정해두면, 그 시점이 가까워질수록 주식 비중을 줄이고 채권을 늘리는 식으로 배분을 알아서 바꿔줘요. 비중 조정까지 자동이고요. 손이 많이 안 간다는 게 큰 장점이에요.

그 자동 배분이 지금 내 상황에 맞는지, 안에 뭘 담고 어떻게 움직이는지 직접 보고 싶을 때 어림이 그 화면을 만들어 드려요. TDF는 주로 연금 계좌에서 쓰여서 세금과 떼어놓기 어려운데, 연금 계좌 안에서 ETF와 배분을 굴릴 때 세금이 어떻게 달라지는지는 다음 글에서 따로 다룰게요.

직접 짜보기 전에 확인할 것들

첫째, 내 목표가 ‘최대 수익’인지 ‘덜 흔들리기’인지 먼저 정하세요. 올웨더는 분명히 후자 쪽이에요.

둘째, 비중을 정했으면 리밸런싱 규칙도 같이 정해두세요. 주기로 할지 밴드로 할지를요.

셋째, 금이나 원자재는 몇 해씩 횡보하거나 빠지는 구간이 있어요. 한두 해 부진에 흔들리지 않을 자신이 있는지 미리 생각해 두면 좋아요.

넷째, 백테스트 결과가 좋아도 앞날을 보장하진 않아요. 검증은 확신이 아니라 준비로 쓰는 거예요.

다음 글에선 연금 계좌 안에서 ETF와 배분을 굴릴 때 세금이 어떻게 달라지는지 데이터로 따져볼게요.